原文作者：frank，panews
加密市场再一次迎来狂欢，12月5日，比特币突破10万美元大关。其他山寨币在此背景下也开始了猛涨阶段，此前PANews曾对整体市场的主流代币进行了行情分析，过去一个月有超六成代币上涨超过1倍。（相关阅读：山寨季来了！数据分析289个代币表现，六成上涨超100%，公链、MEME热度高）
市场一片向好的同时，投资者都在寻找可能被低估的标的，在众多赛道当中，DeFi项目可以通过TVL、费用情况等数据更容易被量化。对此，PANews根据Defillama和Coingecko的DeFi相关代币进行数据分析，用数据的角度看到底哪些项目存在被市场低估的可能性。
数据说明：本次分析的数据取自2024年12月5，通过对86个DeFi相关项目或公链的数据进行分析，运用API程序汇总后再进行比对分析。其中，市值数据与交易量数据来自Coingecko，交易量指的是代币24小时交易量。TVL和费用数据来自Defillama。
TVL角度：42个DeFi项目相对被低估
对于DeFi项目来说，TVL（锁仓总价值）几乎是最重要的衡量指标。一般来说，TVL量越大，说明该协议上沉淀的资金越多，也就意味着这个协议有着更厚的资金池和更好的用户认可度。而作为已经发币的项目来说，P/TVL的数据更是有着一定的参考价值。如果P/TVL小于1，说明这个项目的TVL量已经超过了代币总市值，可能处于被市场低估的水平。如果P/TVL大于3，则说明市场认为该协议的代币具备较高的增长潜力或协议提供的锁仓价值被认为不足。
在通过数据分析后可以看到，在样本当中，有42个代币的P/TVL小于1，其中，包括Marinade、Lido、Ether.fi、Scallop、JUST、Venus、Kamino、Morpho、BENQI、Rocket Pool等项目的数值最低，排在前十的位置。
在这些项目当中，Lido、Aave、Ether.fi、JUST、Maker、Ethena、Amp、Pendle、Jito、Compound这些的TVL数据排在前十位。这些也都是长期霸榜的DeFi项目，属于高TVL，低市值的项目。根据灰度最新披露数据，截至2024年12月5日，Grayscale DeFi基金的投资组合由5个代币构成：$UNI、$AAVE、$MKR、$LDO、$SNX。而在灰度的持仓中，有$AAVE、$MKR、$LDO也在P/TVL小于1数值的前列。
而在这些P/TVL小于1的代币当中，市值最低的是KTX.Finance，其代币KTC市值仅为56.8万美元，但TVL却达到了850万美元。不过，该代币的交易市场仅有几个，代币在Arbitrum上的总转账次数也不过3.5万次，链上活跃度欠佳。此外，一些市值较低的项目有Ramses、HMX、Lynex、Scallop、Spookyswap、Extra Finance、Inverse等。
值得一提的是，在TVL和市值的比值当中，能够看到Solana上热门的几个DEX协议的比值都小于1，像Raydium、Jupiter、Orca等，这些项目几乎占据了Solana链上八成以上的交易量，但其代币的市值却低于TVL。
最赚钱的DeFi项目有哪些？
除了TVL之外，费用也是衡量DeFi项目活跃度和盈利能力的重要指标。但费用的参考方式与TVL略有不同，在费用的计算过程中，PANews重点采用最近30天的费用总收入计算出平均每天的费用值，再将这个费用值乘以365，模拟出按照当前的费用水平，预计的每年费用。通过将这个预测的年费用和市值进行对比，以及和当前的总费用进行对比。
首先是年费用和市值的比值，这个比例很像传统金融市场中对一个公司估值的PE，我们在此处简称为“PF”，如果PF小于10，说明该项目的处于低估状态，数值在10到20之间，一般来说是合理的区间。20到50则属于高增长预期的项目，大于50倍很有可能是估值过高。
在本次分析当中，有38个项目的PF值小于10，其中Lifinity、Orca、Lynex、Raydium、WigoSwap、HMX、Marinade、Thena、Jito、KTX的数值排在最小的前十名。
不过，这里需要注意的一点是，有些项目的PF值很高，并不一定意味着估值过高。而是有些项目本身的费用产生从机制上就很低，尤其是在考虑公链的PF值时尤为如此。这个数据通常在一些工具类和去中心化交易所或者借贷协议当中参考意义更大。
另外，在分析的86个数据当中，有28个项目的预测年费用超过了总费用，这个数据意味着如果按照当前的费用水平这些项目未来一年产生的费用将超过过去费用的总和。也说明这些项目的活跃度和盈利水平正在逐步增强。这项数据排在前十的项目有Raydium、Jito、Solana、Thena、Ethena、Ether.fi、Orca、Aerodrome、Kamino、KTX。当然，在考察这项数据时也要考虑项目的上线时间，比如Ether.fi这种上线时间不到一年的项目，预测年费用当然会超过总费用。
此外，还有一个指标维度需要考虑，就是代币交易量和市值之间的比例。通常来说，这个比例大于0.1，说明该代币的市场活跃度和流通性较好。在这些代币当中，共有51个项目的V/P大于0.1。
8个项目综合几项低估指标
在多个数据维度筛选之后（P/TVL小于1，V/P大于0.1，P/F(YEAR)小于10，预计年费用大于总费用），共有8个项目满足这个条件：Raydium、KTX、Inverse、Aerodrome、Jito、Ethena、Morpho、Ether.fi。不过，在这些项目的考察当中，还需要再次通过发币时间以及上线市场和社区活跃度等情况进行进一步判断。
另外，在判断DeFi项目是否被低估时，往往还可以通过对比Uniswap、Sushi等一些龙头项目的指标进行估算。
最后，关于DeFi项目的低估水平判断仍有一些需要补充说明。以上的数据筛选方式并不是绝对的，一个代币的市场表现往往取决于数据之外的情况。除非市场足够理性，才有可能完全按照数据的模型影响走势。而除了以上的数据之外，还有用户活跃度、营销、项目类型等多种因素需要考虑。（以上分析某种意义上均为刻舟求剑，不作为投资依据，市场有风险，入市需谨慎！）
