2025年将是关键一年。本文将分享基于数据的分析和市场洞察，探讨“山寨币季节”的到来以及对未来一年宏观经济问题的展望。
山寨币季节真的来了吗？
鉴于Solana在2024年的强劲表现、Meme币的热潮、DeFi的复苏以及AI代理的兴起，一些人认为山寨币季节已经到来。然而，我们持不同意见。
我们的理由：
- Solana的强势反弹很大程度上是2023年被低估的修正。
- Meme币热潮更像是2020年DeFi夏季的翻版，预示着2021年牛市的到来。
- DeFi的复苏（Aave、Hyperliquid、Aerodrome等）是真实的，但DeFi仍然是小众市场，其叙事份额在2024年有所下降。
- AI代理的兴起更像是山寨币季节的昙花一现。
虽然市场存在泡沫，但数据不会说谎。
数据分析：
- 上个周期中，2020年第四季度加密货币总市值增长4310亿美元，比特币贡献了71.5%的涨幅，其主导地位在2021年1月3日达到72%（周期峰值）。
- 本周期中，第四季度加密货币总市值增长1.16万亿美元，比特币贡献了59.5%的涨幅，目前主导地位为56.4%，略低于2024年11月21日创下的60%周期峰值。
有人认为，比特币在本周期中贡献的市值增长份额较小，意味着山寨币季节已至。但回顾2021年（上个周期最后一年）：
- 2021年1月1日至5月11日，加密货币市值增长1.75万亿美元，比特币仅贡献了31%的涨幅，主导地位下降至44%。
- 2021年5月11日至6月30日，总市值下跌近50%，比特币也下跌约50%。
- 市场随后反弹，2021年11月8日达到3万亿美元峰值，比特币仅贡献了38%的涨幅。
关键点：
- 数据表明，尽管有人认为这是“比特币周期”，但随着进入2021年，比特币实际上表现更强劲。
- 上个周期，“山寨币季节”在新年伊始强势来临。1月至5月，ETH上涨5.3倍，Avalanche上涨12倍，SOL上涨28倍，DOGE上涨162倍。比特币主导地位下降近30%。
- 我们认为“山寨币季节”才刚刚开始，比特币主导地位从2024年11月21日的60%峰值下降便是佐证。
- 我们预测明年加密货币总市值将增长至7.25万亿美元（增长113%）。不同情景下比特币市值占比和价格预测见下文。
- 我们预计今年将有2.5万亿美元流入非BTC资产——是2021年的两倍。Solana、Avalanche和Terra Luna在2021年1月1日的总市值为6.77亿美元，年底达到1460亿美元峰值（21466%涨幅）。
- 我们认为“山寨币季节”有四个主要驱动因素：BTC财富效应、媒体关注、创新以及宏观/流动性条件/美联储政策。
2025年宏观经济框架
本节分析影响风险资产（如加密货币）的关键经济因素，并探讨2025年各种结果的可能性。
通货膨胀(PCE)：
我们认为美联储/市场对通胀问题的立场过于偏激。COVID-19期间通胀的主要驱动因素是供应链问题和财政支出+零利率政策。要预测通胀回升，我们需要一个催化剂。但经济中也存在通货紧缩的力量，例如人工智能创新和人口老龄化。我们的基本预测是通货膨胀率将基本保持在当前水平（2.4% PCE）附近，甚至可能下降。这有利于风险资产。
10年期收益率：
今年年底收益率为4.6%，高于美联储开始降息时的水平。债券市场收紧货币政策，原因可能是通胀担忧、财政支出担忧和增长预期。我们认为10年期收益率将达到3.5-4%，甚至可能更低，这同样有利于风险资产。
增长与标准普尔500指数：
2024年前三季度经济增长率为3.1%，亚特兰大联储预测明年为2.6%。标准普尔500指数去年上涨25%，23年上涨24%。CAPE比率目前为37.04，高于历史平均值。我们基本预测标准普尔500指数今年将增长12.8%。
短期展望：
劳动力市场正在降温，失业率为4.3%。ISM指数为48.4，表明制造业温和萎缩。美联储已降息三次。我们预计第一季度可能会出现一些震荡，最终将导致美联储/财政部注入流动性。
结论：
我们认为“山寨币季节”才刚刚开始，但宏观和全球流动性条件需要支持山寨币的轮换。
- 我们认为不存在加息风险；
- 我们认为未来不会出现衰退风险；
- 我们认为美联储/市场对通胀问题的立场过于偏激；
- 我们认为劳动力市场可能在第一季度出现进一步疲软的迹象；
- 我们认为收益率将在今年晚些时候下降；
- 我们仍然认为今年存在上行风险；
- 随着未来几周债务上限辩论的展开，我们预计会出现一些波动；
- 最大的风险是黑天鹅事件。
