安德鲁·厄克特教授现任伯明翰商学院金融与金融科技教授，并担任金融系主任。
在科因教授的专栏中，我将加密货币领域的重要学术研究成果带入解密读者的视野。本文将聚焦于比特币与黄金的比较，探讨比特币是否具备取代黄金的潜力。
黄金作为价值储存手段已有悠久历史，被多个文明用作货币、担保物以及应对经济动荡的保险。然而，近年来，比特币作为一种新兴力量逐渐崛起。
被称为“数字黄金”的比特币，被其支持者视为黄金的现代化、去中心化替代品。这种类比是否合理？比特币是否具备长期替代黄金的能力？学术研究为我们提供了有价值的参考。
比特币与黄金的可比性
比特币被视为“数字黄金”的原因之一在于其稀缺性和去中心化的特性。如同黄金一样，比特币的总量上限为2100万枚，不同于可以由央行增发的法定货币，比特币的发行机制由全球矿工网络执行，且透明可控。
Baur等人（2018）的研究对比了比特币与黄金的表现。研究发现，比特币不具备传统避险资产的特征。在危机时刻，黄金往往能维持其价值，而比特币则更像一种投机性资产，价格受市场情绪和整体经济环境影响较大。
不过，也有观点认为随着市场结构的完善，比特币的行为可能会更接近黄金。徐与金桥（2023）的研究指出，在新冠疫情期间及俄乌冲突期间，比特币在短期内的避险表现优于黄金。
波动性：关键障碍
比特币作为黄金替代品的最大争议之一是其价格波动剧烈。与黄金历史上相对稳定的走势不同，比特币的价格波动极大。例如在2025年，其价格在7.6万美元至11.1万美元之间剧烈波动，这与避险资产应有的稳定性相去甚远。
Klein等人（2018）的研究进一步证实了这一问题。他们的实证分析显示，比特币的波动性远高于黄金，且其与其他资产的相关性并不稳定。因此，他们认为在风险规避型投资组合中，比特币尚不能替代黄金。
有趣的是，该研究也指出比特币具备更高的潜在回报，这使其更受投机型投资者青睐，而非保守型投资者。
通胀对冲能力：尚未定论
黄金长期以来被视为抵御通胀的工具，在货币贬值、战争或宽松货币政策时期，其价值往往能够保持甚至上升。那么比特币是否具备类似能力？
迪尔伯格（2016）的研究采用GARCH模型分析比特币、黄金和美元的波动性聚类情况。研究发现，比特币在某种程度上具备与黄金类似的通胀对冲能力，可能处于“货币”与“商品”之间的中间地带。然而，由于比特币交易历史较短、市场基础设施尚不成熟，其作为通胀对冲工具的可靠性仍存疑。
Bouri等人（2020）的研究则发现，比特币在不同通胀环境下的表现并不一致。虽然在某些阶段比特币可作为通胀对冲手段，但其价格也受到投资者情绪、媒体炒作等因素影响，这些因素与黄金的特性并无直接关联。
机构入场与相关性变化
随着越来越多机构将比特币纳入资产配置或推出相关ETF，学界开始关注比特币与其他金融资产的相关性是否发生变化，进而可能使其更接近黄金的属性。
Corbet等人（2019）指出，比特币的行为并非一成不变，而是随着市场发展而演化。研究发现，在市场炒作期，比特币常与传统资产脱钩，但在金融危机时期，它往往与股市走势趋同，这与黄金的反向关系形成鲜明对比。
这意味着，比特币若要真正替代黄金，不仅需要与风险资产保持低相关性，还必须在危机中展现出稳定的避险能力，而这一点尚未得到充分验证。
结论：互补而非替代——至少目前如此
那么，比特币是否能够取代黄金？根据当前学术研究的结论，答案是否定的。尽管比特币与黄金在稀缺性、去中心化等方面具有相似性，但它缺乏黄金所具备的长期稳定性、历史验证和危机应对能力。
然而，随着机构投资者对比特币的兴趣日益浓厚，以及监管制度的逐步完善、市场基础设施的发展，比特币或许正在逐步走向“金融化”。未来，随着波动性的降低和市场机制的成熟，比特币有可能发展为一种更接近黄金的资产类别。
参考文献：
Baur, D. G., Hong, K., & Lee, A. D. (2018). Bitcoin: Medium of exchange or speculative assets? Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 54, 177–189.
Xu, L., & Kinkyo, T. (2023). Hedging effectiveness of Bitcoin and gold: Evidence from G7 stock markets. Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 85, 101764.
Corbet, S., Lucey, B., Urquhart, A., & Yarovaya, L. (2019). Cryptocurrencies as financial assets: A systematic classification. International Review of Financial Analysis, 62, 192-199.
Klein, T., Pham, T. Q., & Walther, T. (2018). Bitcoin is not the New Gold – A comparison of volatility, correlation, and portfolio performance. International Review of Financial Analysis, 59, 105–116.
Dyhrberg, A. H. (2016). Bitcoin, gold and the dollar – A GARCH volatility analysis of the cryptocurrency market. Finance Research Letters, 16, 85–92.
Bouri, E., Jain, A., Roubaud, D., & Kristoufek, L. (2020). Cryptocurrencies and commodities: New insights using quantile regressions. Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 67, 101190.
