近期，比特币短期持有者在实现盈利方面正面临压力，而整个网络的供应分布则显现出典型的牛市见顶预警信号。
核心要点：
- 比特币NUPL指标重现历史高位特征，正从“乐观”迈向“狂喜”阶段。
- 已实现市值中，短期持有者所占份额持续攀升至历史新高。
- 新进场投资者正被震荡行情反复挤压，难以建立有利仓位。
有分析认为，尽管价格出现回调迹象，但比特币可能正处于本轮周期中的“最终冲刺阶段”，或即将迎来阶段性高点。
在本周三发布的Quicktake博客中，链上数据平台CryptoQuant指出，当前市场走势与过往牛市尾声高度相似。
比特币NUPL进入“狂喜区”
随着新旧投资者之间的筹码交接加速，比特币正逐步逼近本轮上涨周期的顶部区域。
根据CryptoQuant监测，未实现净盈利比率（NUPL）已进入以往牛市爆发性见顶前的典型区间。
“目前NUPL为+0.52，这一数值在过去往往标志着市场情绪由‘乐观’升级为‘狂喜’，”XWIN Research Japan分析称。
“回顾2017年和2021年的周期，当NUPL突破0.5时，意味着绝大多数持币者处于盈利状态，进而推动投机热潮。如今，约97%的流通供应量处于盈利区间，显示出极强的市场信心，但也暗示进一步上涨空间正在收窄，若无深度调整，后续动能恐难持续。”
比特币NUPL趋势图。来源：CryptoQuant
短期持有者（STH），即持有时间不超过155天的群体，目前已占据比特币已实现市值的创纪录44%。
已实现市值代表所有比特币最后一次移动时的价格总和。该比例上升表明，大量筹码正从长期盈利的老玩家转移至新入场者手中——包括众多巨鲸地址。
“历史数据显示，这种从长期持有者（LTH）向短期持有者（STH）的主导权转移，通常出现在牛市最后的扩张阶段，”报告指出。
比特币巨鲸已实现市值占比（截图）。来源：CryptoQuant
不过，XWIN也强调，本轮周期与此前有所不同。大规模机构资金通过ETF持续流入、稳定币流动性增强以及机构广泛参与，正在吸收潜在抛压，使得市场狂热情绪得以更平稳地延续。
“综合来看，链上指标显示比特币正处于高度投机的成熟阶段，并受到流动性和资本持续注入的支持。接下来需重点关注的是STH持仓份额是否回落，这将是新一轮由长期持有者主导的积累期开启的重要信号。”
BTC价格博弈短期持有者成本线
据Cointelegraph报道，当前比特币的短期持有者正承受着巨大的盈利压力。
CryptoQuant数据显示，截至周二，该群体的整体平均持仓成本约为11.25万美元，使本周的价格波动区间成为决定盈亏的关键分水岭。
比特币短期持有者已实现价格。来源：CryptoQuant
已实现价格作为关键的成本基准，在牛市回调中常扮演支撑角色；但一旦跌破，则可能转化为阻力位。
目前，现货价格正在围绕短期持有者的成本线剧烈震荡，反映出多空双方在此位置的激烈争夺。
比特币短期持有者成本线支撑/阻力效应。来源：CryptoQuant
