美国政府停摆正式画上句号，但资本市场并未等来反弹，当地时间周四盘中，美股三大指数全线下挫，纳斯达克跌幅超过 2%，标普 500 收跌 1.3%；黄金失守关键支撑位；
比特币更是遭遇重挫，截至当天美股收盘时段，最低跌至 98244 美元，为 5 月初以来低点，这也是本月比特币第三次失守 10 万美元大关。
市场情绪从高位滑落，重新回到「极度恐惧」区间。
这场等待已久的「政府恢复运转」，并未改善市场的结构性压力：
流动性收紧、长期持有者集中抛售、ETF 持续流出、降息预期快速降温。
美盘成比特币「杀盘主力」：风险偏好骤降 + 流动性紧缩共振
比特币在亚洲盘一度反弹至 10.4 万美元附近，但进入美国交易时段后迅速走弱，午后被快速砸穿 10 万美元，最低触及 98,000 美元。
这一走势与美股科技股的同步下挫高度一致：
- 纳斯达克大跌
- Coinbase、Robinhood 等加密相关股下行
- 矿企股领跌，Bitdeer 暴跌 19%，Bitfarms 跌 13%，多家矿企跌幅超过 10%
根本原因在于：
降息预期急速降温 → 风险资产被全面抛售。
上周市场还认为 12 月降息概率高达 85%；如今 FedWatch 显示仅剩 66.9%。未来的「便宜钱」不再确定，比特币估值自然难以支撑。
与此同时，美国财政端也在抽走流动性。
政府停摆期间，联邦财政录得约 198 亿美元盈余，由于大规模停摆，10 月盈余可能更高。这意味着政府短期减少了对市场的「输血」。
分析师 Mel Mattison 将其形容为：「这是数月甚至数年来最干涸的财政流动性环境。」
财政端缺水、货币端降温，双重压力之下，美盘成为本轮比特币跳水的主导力量。
不过 Mattison 也指出，财政紧缩只是短期现象：「财政闸门即将重开，特 朗普政府在中期选举前必须加大刺激。」
链上抛压集中释放：LTH 获利了结叠加鲸鱼出货，形成共振下行
本轮比特币跌破 10 万美元，并不是散户恐慌造成的，而是链上中长期资金同步减仓的典型结构性调整。
CryptoQuant 数据显示，过去 30 天长期持有者（LTH）合计出售约 81.5 万枚 BTC，创下自 2024 年 1 月以来的最高抛售规模。11 月 7 日，链上出现约 30 亿美元的比特币获利卖出，意味着大量低成本筹 码选择在该价位兑现收益。类似规模的获利抛压曾在 2020、2021 年牛市中段出现，往往对应阶段性调整窗口。
与此同时，鲸鱼行为显著增多，加速了下行压力。
Arkham 追踪到：
- 早期 BTC 巨鲸 Owen Gunden 单日出售约 2.9 亿美元 BTC，仍持有 2.5 亿美元资产；
- 一位持币近 15 年的 Satoshi-era 巨鲸上周清仓约 15 亿美元；
- 10 月大型地址 195DJ 亦累计出售 13,004 BTC，并持续向交易所转入筹 码。
这意味着：
LTH 获利了结 + 鲸鱼集中移动筹 码 → 短期内形成极强卖压。
ETF/ETP 资金持续流出，美国市场承压最重
根据 CoinShares 报告，全球数字资产投资产品已连续第二周出现大量资金撤离，上周净流出规模达到 11.7 亿美元。大部分资金出逃发生在美国市场，流出金额高达 12.2 亿美元，而欧洲市场（德国、瑞士）仍录得约 9000 万美元的净流入，呈现出鲜明分化。
其中，比特币和以太坊是本轮撤资的「主战场」：
- 比特币产品净流出 9.32 亿美元
- 以太坊产品净流出 4.38 亿美元
- 同期，做空比特币产品录得 1180 万美元的净流入，为 2025 年 5 月以来最高水平
ETF 在 2025 年为比特币贡献了极强的上行动力，而当这部分买盘停滞并转向流出时，价格自然承压。
今年还能冲刺新高吗？
比特币目前徘徊在 365 日移动平均线下方。CryptoQuant 将其视作本轮牛市的重要趋势支撑位：一旦站回均线上方，行情有望重新走强；如果继续承压，则可能出现类似 2021 年 9 月的中段回调。
恐惧与贪婪指数已跌至 15（极度恐惧），与过去几次「牛市中期深度洗盘」阶段高度相似。
从宏观、链上、ETF 和技术结构的综合信号来看，今年突破 12.6 万美元新高的可能性已显著下降。
在年底前，比特币更可能维持在 9.5 万至 11 万美元之间震荡。
要强势突破，需满足三大条件：
- ETF 重新持续净流入
- 美国财政刺激明确落地
- 美债收益率回落、美元流动性改善
但从政策节奏看，这三者更可能在 2026 年初 同时出现，而非 2025 年底。
展望 2026：流动性与周期或将共振
尽管短期承压，但比特币的中长期趋势依然稳固。
2026 甚至可能成为本轮周期的核心年份。
① 宏观流动性有望出现真正转向
随着经济放缓与就业走弱，美联储在 2026–2027 年进入实质降息周期的概率上升。
② ETF 机构扩容将带来更大规模的买盘
2025 年 ETF 已验证机构买盘的力量。
在降息周期背景下，养老金、全球资管与 RIA 等「长钱」会通过 ETF 深度入场，重塑估值体系。
③ 2026 是「减半后第二年」：历史最强窗口
2013、2017、2021 三轮周期均在「减半第二年」刷新更大级别高点。
基于此，我们对 2026 的区间判断为：
- 基本目标：16 万 – 24 万美元
- 强势情况：26 万 – 32 万美元
本轮下跌更像是牛市中期的深度洗盘，而非趋势反转。
真正决定比特币下一轮高度的，将是 2026 年的宏观与机构资金共振。
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