2025年山寨币季会到来吗？资金流向何处？与以往周期有何不同？

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山寨币季的诞生

2017 年阶段：ICO 季

2017 年是加密货币市场动荡却又激动人心的一年，ICO 热潮以前所未有的规模爆发。仅 2017 年一年，通过ICO筹集的资金总额就达到了 56 亿美元，其中超过 30 亿美元来自 2017 年第四季度，这意味着超过 50% 的 ICO 资金流动都发生在当年的最后三个月。有些 ICO 甚至在几周内就筹集了 3 亿至 5 亿美元，这反映出大量散户资金涌入市场。

与此同时，比特币进入了一个历史性的增长周期：从年初的1000美元涨至2017年12月的近20000美元，短短12个月内涨幅近1900%。这引发了巨大的FOMO（害怕错过）效应，吸引了大批新投资者涌入市场。当比特币价格飙升后开始停滞不前时，资金流向了“寻找新的目标”，并大量转向了其他加密货币，即规模较小但预期收益更高的资产。

资本流动的这种转变可以从市场主导地位数据中清晰地看出：比特币的市场主导地位从 2017 年 2 月的 90% 下降到 2018 年 1 月的仅 35%。这是历史上最大的跌幅，也是引发 2017 年“疯狂”山寨币季的信号。

结果就是出现了类似ICO的山寨币季：规模小、流动性有限、主要由散户推动购买，几乎任何上线的代币都有可能飙升。许多山寨币在没有明确产品或经济模式的情况下，都出现了非理性上涨：

• XRP：0.006 美元 → 3.84 美元（+64,000%）
• ADA：0.0024 美元 → 1.33 美元（+55,000%），即使没有主网。
• TRX：0.002 美元 → 0.30 美元（+15,000%）
• Bitconnect：0.17 美元 → 463 美元（+2700 倍）后彻底崩盘

这才是真正的“市场拉升”阶段：山寨币的上涨并非基于内在价值或市场故事，而仅仅是因为大量散户资金涌入。如果说2021年的山寨币行情具有结构性特征和清晰的市场叙事，那么2017年的山寨币行情则更像是加密货币版的互联网泡沫，FOMO（害怕错过）成为主要驱动力，投资者看到什么币就买什么。

2021 年阶段：DeFi Altseason

到2021年，加密货币市场已进入比2017年成熟得多的阶段，这从市场规模、项目数量、现金流质量和机构参与度等方面都得到了清晰的体现。加密货币总市值从2021年初的约7000亿美元增长到2021年11月的峰值3万亿美元，是2017年整个市场市值的4倍。除比特币外，其他加密货币的总市值也超过1.5万亿美元，是2017年山寨币热潮峰值（6000亿美元）的2.5倍。

项目数量也呈爆炸式增长：2021 年的加密项目超过 1 万个，而 2017 年仅有 1500 到 2000 个左右。这种扩张带来了明显的差异化，因为强有力的项目故事已成为主要的增长驱动力。DeFi 的总锁定价值 ( TVL)达到了创纪录的 1770 亿美元，NFT 的销售额达到了 250 亿美元，而像 Polygon 或 Arbitrum 这样的 Layer 2 平台的用户群增长了数十倍，每天处理的交易量超过 300 万笔。

2021 年周期中最大的繁荣来自 DeFi，资金流入如此强劲，以至于主导了整个山寨币市场。短短 12 个月内，总锁定价值 (TVL) 从约 100 亿美元飙升至超过 1700 亿美元（增长 17 倍），创下市场历史新高。“四大”DeFi 项目也经历了强劲的牛市：Uniswap (UNI) 增长 12 倍，Aave (AAVE) 增长 7 倍，MakerDAO (MKR) 和Lido (LDO) 在 DeFi 夏季期间也均增长了 10 倍。

除了价格上涨之外，DeFi 浪潮也体现在以太坊的拥堵程度上，该网络的 gas 费用有时达到 252 gwei，这意味着你仅仅一个兑换订单就要支付 100 美元。

与2017年不同，机构投资者开始在市场中扮演主导角色。MicroStrategy、特斯拉、Square等公司，以及Grayscale、a16z、Pantera、Paradigm等一系列大型基金，向市场注入了数百亿美元。因此，资金流向呈现出更为清晰的结构：从比特币到以太坊，再到大市值代币，最后到中小市值代币。这一周期反映了风险偏好的逐步提升，与2017年的“随机增长”截然不同。

因此，2021年的山寨币季不再像2017年那样呈现“所有山寨币都上涨”的现象。这是一个选择性的山寨币季，资金流动取决于项目的故事、生态系统和实际应用。缺乏引人入胜的故事或令人信服的链上数据的项目很快就会被淘汰，这表明市场已经成熟得多。

那么，本季山寨币行情如何？

改变游戏规则的人

感觉现在并没有所谓的“山寨币季”，因为当前的市场格局与 2017 年和 2021 年截然不同。首先，市场规模已经膨胀到前所未有的水平：从 2017 年的约 800-1000 个 ICO 项目，到 2021 年的 44 万个代币，再到 2025 年将超过 3700 万个代币，而且每天在 CoinGecko 上活跃的代币数量高达数万个。仅 Memecoin 就占新发行代币的 70% 以上，这要归功于Solana和 Base 等平台（例如 PEPE、TRUMP），这使得代币数量极其庞大，甚至在 2025 年 3 月，仅 3 月份就产生了 19.5 万个代币。当供应量呈指数级增长，资金流向无数选择时，市场就无法像以往周期那样“拉高整体价格”。

如果说2021年是DeFi和NFT的天下，那么2025年将是AI代理、RWA代币化和信息金融的天下，而模因币的作用仅仅是吸引散户的初期手段。像TRUMP或MAGA这样的模因币在Solana平台上每天吸引数十亿美元的交易量，导致散户涌入短线交易，迅速亏损并失去流动性，最终无力转向平台其他加密货币。当大部分散户资金“蒸发”在模因币上时，其他加密货币的流动性急剧下降，即使比特币持续创下历史新高，也无法反弹。

与此同时，精明的资本专注于具有实际用途的项目，例如人工智能代理、债券/房地产代币化和信息金融，导致只有极少数项目得以发展壮大，而不是像以往的周期那样在市场上蔓延开来。

机构投资者参与本轮轮动主要通过比特币和以太坊ETF，这彻底改变了山寨币市场的格局。过去12个月，ETF吸引了约700亿美元的机构资金流入，其中贝莱德和富达领衔，推动比特币和以太坊ETF的总资产管理规模突破1000亿美元大关。

这导致比特币和以太坊价格飙升，而大多数山寨币并未像以往周期那样出现大规模资金流入。ETF为养老基金、金融机构和家族办公室提供了一种安全合规的投资方式，但与此同时，也迫使它们避开高风险的山寨币。在ETF将大部分流动性锁定在比特币和以太坊的环境下，市场被迫更加谨慎地运作，“全市场拉升”的可能性不大。

最后，政治因素也对2025年的山寨币市场格局产生影响。政府对加密货币的亲近态度，以及诸如战略比特币储备和GENIUS稳定币监管框架等政策，有助于吸引机构资本，同时也使市场更加规范和选择性。

当法律环境畅通无阻时，资金优先流入切实可行且公认的领域，而不是像以往周期那样“吹大”整个市场。因此，2025年的另类投资季不再是席卷所有领域的巨浪，而是以小规模的板块波动形式出现，根据不同的市场叙事和资本吸引力，分别聚焦于人工智能、风险加权资产（RWA）、信息金融（InfoFi）、隐私或去中心化支付（DePIN）等领域。

尽管不再像以往那样呈现“大规模拉升”的景象，2023-2025年的山寨币市场仍将更加微妙：资金只会流入那些拥有清晰叙事、真正实用价值和可持续代币经济模型的项目。像InfoFi、AI Agents、RWA或DePIN这样的项目将会强势崛起，因为它们能够创造真实的收入、真实的数据和真实的应用案例，这与那些缺乏基础的高FDV山寨币形成了鲜明对比。

这就是为什么另类剧集季会以波浪式出现：每个故事都会爆发几周，然后迅速转向另一个领域，而不是像 2017 年或 2021 年那样引发整个市场的增长浪潮。

为什么大多数山寨币价格暴跌？低流通量 - 高最终成交价模型

许多投资者认为今年山寨币市场不如预期强劲，其中一个关键原因在于2024-2025年间推出的新项目的代币经济模型结构。许多代币采用低流通量-高最终发行值（FDV）模式发行：初始流通量较低，但最终发行值设定得非常高。

最初几天，较低的流通量（即投放市场的代币数量）营造出稀缺感，使得价格容易大幅上涨。然而，在这耀眼的表象背后，是风险投资机构、开发团队和早期投资者释放代币带来的巨大抛售压力。当供应增长速度超过需求时，价格往往会在短短几周内下跌 70% 到 90%。散户投资者看到 FDV 的市值高达数百亿美元，意识到这并非易事，因此选择观望。

这就是为什么今年大多数山寨币未能像以往周期那样掀起大范围上涨浪潮的原因，尽管比特币屡创新高。因此，现金流只集中在少数几个拥有健康代币经济模型和真实需求的币种上。

Starknet (STRK) 是典型的“低流通量高最终市值”代币。在 2024 年底的代币生成 (TGE) 时，STRK 仅发行了约 0.6% 的供应量，但其最终市值却被推高至 100-200 亿美元。在最初的暴涨之后，由于持续的解锁以及内部现金流在场外交易 (OTC) 上的抛售，该代币迅速进入大幅回调阶段。到 2025 年年中，STRK 的价格较发行价下跌超过 90%，市值仅约 20 亿美元，这清晰地反映了市场在 Starknet 经历了过度增长期后对其进行了重新估值。

Meta Altseason 2025

2025 年山寨币市场格局的驱动力不再是炒作，而是由真金白银、真实用户和可衡量的经济价值所塑造。代币供应量的爆炸式增长、模因币消耗散户流动性以及 ETF 将资金锁定在比特币上，正迫使市场从“炒作驱动的拉升”转向优先考虑具有实际收入和清晰经济模式的项目。

从结构层面来看，市场正变得越来越像资本市场：代币价格反映了业务表现。那些能够通过交易费、使用费或订阅费产生收入，拥有向代币持有者分配价值的机制（例如费用分成、回购），并且链上数据不断增长的项目，更受现金流的青睐。

因此，2025 年山寨币市场的核心问题在于：“项目能赚多少钱？代币又能从这些现金流中获得什么？” 拥有实际收入和透明代币经济模型的项目将成为市场关注的焦点，而那些FDV高、流通量低但没有收入的代币则会逐渐被淘汰。

Hyperliquid 是 2025 年山寨币市场真正货币化的最清晰证明。没有风险投资，没有私募轮，并且在代币发行 (TGE) 中将总供应量的 37% 释放到市场，HYPE 避免了所有因释放资金而导致大多数低流通量高 FDV 代币暴跌 70-90% 的压力。

与此形成鲜明对比的是，Hyperliquid 的用户增长迅猛：一个月内交易量达到 2670 亿美元。该项目仅用一个月时间就从交易中获得了 1.09 亿美元的交易费收入，这些收入随后被投入回购基金用于回购 HYPE 代币。自该项目启动以来，已累计向 HYPE 回购基金注入超过 6 亿美元。

这种回购机制有助于以“自然”且可持续的方式平衡供需，使HYPE的回购基金持有近10%的代币总供应量。由于该产品在中心化交易所（CEX）上运行顺畅，Hyperliquid得以建立真实的用户群和现金流，而这些因素在当前周期中鲜有项目能够具备。因此，HYPE自推出以来仅一年内就增长了超过250%，创下51美元的历史新高，而大多数山寨币则大幅下跌。

Kaito清晰地展示了在信息金融（InfoFi）领域，注意力如何成为一种可定价且可交易的资产。Hyperliquid通过交易盈利，而Kaito则通过信息流盈利，这与Web2媒体模式类似，但有三个核心区别：开放分发、透明衡量和代币化激励。该平台利用人工智能分析用户行为，从搜索查询到内容传播，从而将注意力转化为一个市场，项目方付费获取精准洞察，而KOL则根据其实际贡献获得奖励。

Kaito 的一项突破性创新是 Kaito Launchpad，它允许小型创作者“以付出换取资本”。与传统的 Launchpad 平台不同，KOL 无需付费，即可创作内容、讲解项目、吸引关注，并根据其实际影响力获得相应的代币奖励。这种方式有助于项目将代币分配给合适的价值创造者，同时与 Web2 广告模式相比，还能降低营销成本。

从市场角度来看，关注度正日益成为Web3项目生存的必要条件。在数百万新代币涌现、信息竞争异常激烈的环境下，即使拥有优秀的技术，缺乏关注度的项目也难以吸引用户、创造流动性、维持交易量，最终无法实现盈利。这使得关注度如同2020年期间的流动性一样，成为项目生存的一大障碍。

Kaito 通过构建开放的注意力分配基础设施来解决这个问题，它将内容路由到合适的用户群体，并根据内容的实际表现激励创作者。其收入来源包括数据查询服务、行为分析和内容分发，从而形成稳定且持续的收入流。因此，Kaito 成为维护注意力流动的重要基础设施层，这对于 Web3 项目在 2025 年这个碎片化的另类市场中能否发展壮大至关重要。

那么投资者应该怎么做？

专注于那些有实际基础和实际收益的项目。

CryptoQuant首席执行官Ki Young Ju认为，大多数山寨币无法挺过当前的周期。2025年的山寨币市场不再像2017年或2021年那样是牛市，热钱可以不顾其真实价值地推高任何代币的价格。目前的市场更加成熟，投机资本的规模已不足以同时推高所有山寨币的价格。

相反，资金集中投入到一小部分基本面强劲的项目：真实且可衡量的收入模式、与产品相关的自然代币需求以及真实的网络活动增长数据，而不是为了拉高价格而人为制造的交易量。

另一个关键因素是机构投资者的兴趣程度。像SOL、ADA或XRP这类可能被纳入ETF的资产，显然受益于其良好的流动性和在传统市场的广泛认可。这使得成熟的另类加密货币与其他加密货币之间形成了鲜明的对比。

在这种情况下，投资者被迫转变思维模式：他们不应追逐炒作或短期热点，而应优先考虑那些基本面扎实、经济模式清晰、收入可持续的项目。在当前“聪明资金只流向优质山寨币”的周期中，这才是生存和成功的唯一途径。

自律是生存的关键

Bidget首席执行官陈嘉琪强调，目前市场处于“不确定”状态，方向不明朗。因此，纪律至关重要：不要在没有确认信号的情况下盲目追涨，不要因为短期价格波动而抛售，也不要指望通过快速下单来快速获利。投资者需要专注于长期策略，保持防御心态，只有在市场确认明确趋势时才增加风险。

她认为，目前大多数山寨币都存在风险，尤其是在许多Web3项目在2024-2025年期间停止获得风险投资的情况下。近期的暴跌表明，山寨币比比特币和以太坊更容易受到冲击。与此同时，包括超级富豪家族在内的大笔资金正计划将5%-20%的资产配置到比特币。

她建议散户投资者将比特币作为投资组合的主要资产，将以太坊作为增长杠杆，并将投资组合的一小部分分配给山寨币，优先考虑具有真实现金流的项目。

归根结底，牛市诞生于绝望，成熟于怀疑。我们现在正处于“怀疑”阶段。放弃快速致富的心态，最重要的是，务必保持资金纪律。