减半周期驱动减弱、ETF资金流主导定价、宏观流动性改善、技术面支撑增强。2024年4月减半后涨幅远低于历史均值，MVRV Z分数转负、长期持币占比升至78.3%、矿工持仓创低；ETF全年净流入574亿美元，贝莱德与富达占总规模68%；美联储结束QT并启动票据购买，M2同比转正，美元指数回落；$83,000成强支撑区，资金费率负值收窄，RSI企稳，大额转账回升。
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一、减半周期理论的现实表现弱化
2024年4月减半后21个月，比特币价格在$87,000区间震荡，较减半时$63,000仅上涨38%，远低于前三轮减半后18个月平均7倍涨幅。这表明供应端收缩对价格的驱动效力明显衰减。
1、链上数据显示MVRV Z分数进入负值区域，多数持仓者处于浮亏状态，抛压意愿降低但抄底动能不足。
2、长期持有者（持有超155天）占比升至78.3%，创2022年以来新高，筹码沉淀加剧导致短期价格弹性下降。
3、矿工净持仓连续12周减少，当前存量为2020年以来最低水平，供应端抛压阶段性缓解。
二、现货ETF资金流成为主导变量
机构通过现货比特币ETF持续配置，使价格发现机制从情绪驱动转向资金流驱动。ETF日均交易量虽回落至1.2亿美元，但全年累计净流入达574亿美元，构成新的定价基础。
1、11月单月ETF净流出35亿美元，为历史第二差表现，直接对应价格跌破50周均线。
2、灰度GBTC在12月恢复单日超2亿美元申购，显示头部机构在回调中持续吸筹。
3、贝莱德IBIT与富达FBTC合计管理规模突破420亿美元，占全部ETF总规模68%，其申赎节奏对盘口深度影响显著。
三、宏观流动性拐点初现
美联储已于2025年12月结束量化紧缩，并启动每月400亿美元国债短期票据购买计划，实际流动性改善滞后约6–8周，构成2026年运行的基础环境变量。
1、美国M2同比增速于2025年11月转正，录得0.3%，为2022年3月以来首次。
2、美元指数DXY自106.5高位回落至102.1，非美资产重估压力减轻。
3、2年期美债收益率从5.2%峰值回落至4.6%，加密资产风险偏好修复条件逐步成熟。
四、技术面多空力量再平衡
价格在$83,000附近形成密集成交区，该位置叠加2025年5月低点、200周移动平均线及机构平均持仓成本带，构成强支撑集群。
1、永续合约资金费率仍为负值(-0.006%)，但绝对值较11月峰值收窄42%，空头优势边际减弱。
2、BTC/USD 4小时图RSI连续三次在38–42区间企稳，未触发新一轮下行结构。
3、链上大额转账（超100 BTC）日均笔数回升至287笔，高于2025年均值215笔，大户活跃度提升。
