近期成长速度最快的稳定币项目ethena，在5月4日更新积分(sats)加成措施，激励pendle上的yt-ena价格(implied apy)从64%一度飙涨到82%，截稿前暂报80%，可见市场对此加成措施多么买单。
最新的积分加成措施为：用户锁定$ENA，可以根据锁定的$ENA相对于其USDe持仓的金额，获得20%至100%的积分加成。举例来说，假设你已锁定1,000美元的USDe，若再锁定200美元的$ENA则可以获得20%的加成，亦即每天每1USDe能获得36sats(原本30sats乘上1.2)；若锁定等值的$ENA则可以获得最高的60x积分！
在下文中，我们将参考Bankless前分析师Donovan Choy和Thor的《Ethena第二季全面指南》，分析四种不同的Ethena投资策略及其潜在回报，供有兴趣的读者做足研究准备，并不构成投资建议。
而在估算各策略的潜在回报时，必须先估算9月2日第二季活动结束后总共将发放多少sats，从而推估出我们的空投分配，并决定哪个策略可以提供最佳的报酬。据Ethena官网显示，目前已发放1.76兆sats，在不考虑CEX钱包上USDe或ENA发出的sats下，据Choy和Thor方法试算，估计第二季活动结束时sats的规模将达到约10兆个。
除此之外，我们也假设ENA的FDV将达到200亿美元(目前近138亿美元)，以及第二季空投分配将与第一季相同，皆为5%，这意味着空投的价值将达到10亿美元。
估计第二季结束时的积分规模
持有且锁定USDe
若是仅仅持有且提供流动性锁定USDe，则每天每1USDe能获得20sats，最终将获得0.00051%的空投分配，亦即5,117美元的收入，这将是25.59%的投资报酬率(或72.45%的年化收益率)。
下表没有考虑到利用OKX、Binance、Bybit和Bitget Web3钱包能再获得额外20%积分加成，因此若要采取这一策略，不妨使用以上CEX钱包锁定USDe，将能获得更高的回报。
投资Pendle YT-USDe
继上篇文章以流动性再质押协议Renzo为例，介绍投资Pendle YT的报酬率试算方法后，相同的概念也适用于投资其他YT产品。Pendle在Ethereum(7/29到期)、Arbitrum(8/29到期)以及Mantle(7/29到期)皆有USDe市场，每1USDe同样每天能获得20sats。下表比较了在这3个链上投资YT-USDe的报酬率，可以观察到各链的APY皆大幅领先第一个策略的78.7%，特别是以太坊主网的报酬率最高，2万美元的成本，空投获利能达到50,469美元，报酬率高达468.56%。
值得注意的是，Mantle因其有Mantle Rewards Station计划，每1USDe还额外享有0.019EigenLayer积分，这是下表没有考虑到的额外收益。
投资YT-ENA
接着，也可以投资Pendle的ENA市场，该市场只在以太坊主网上部署，每1枚ENA每天能获得30sats，在YT杠杆积分的效果下，推估最终将获得0.00434%的空投分配，获利高达23,353美元，APY达到353.19%。Pendle实习生今日也对此作出类似的估算。
虽然不及投资YT-USDe超过400%的年化收益，但适合看好ENA，又不想承担USDe脱钩风险的投资者。
投资YT-ENA+YT-USDe
最后，让我们看看配合最新积分加成措施下的策略。该策略在投资YT-ENA和YT-USDe之间各分配了50%的资本，这意味着可以在USDe仓位中获得100%的积分加成，即每天每1USDe能获得60sats(尚不清处ENA仓位是否同样可以获得加成，下表保守估计为没有)。
正如您所看到的，Arbitrum上的这种策略获得了最高的回报，高达73,391美元的获利，APY达到1136%。这种更高的奖励与交易者因必须锁定ENA而承担的更高风险相称。
本文通过详细的报酬率试算，探讨Ethena第二季的四种策略，一方面提供给读者参与Ethena第二季积分活动的全面指南，一方面增强投资者对于投资YT的信心和决策基础。此外，也附上Choy和Thor的Excel试算表，有兴趣的读者可以如同本文在复制后修改相关假设。
要注意的是，在新的积分加成措施下，积分的通膨可能会更严重，可能会稀释上述策略能获得的空投分配。此外，链上操作成本与ENA价格表现，也都是需要考量的关键。
今日，以太坊L2 Mode亦宣布第二季积分活动将引入USDe与sUSDe，对于Ethena有兴趣的读者可以关注，或许也有潜在的投资机会。
