引言
defi 赛道作为加密领域最古老的赛道之一，在本轮牛市的表现并不尽如人意，defi 板块在过去一年中的整体涨幅（41.3%）不但远远落后于平均水平（91%），甚至落后于以太坊（75.8%）。
数据来源：artemis
而如果只看 2024 年的数据，Defi 板块的表现同样很难说好，整体下跌 11.2%。
数据来源：artemis
然而，在笔者看来，在 BTC 一度创出新高后山寨币齐齐下跌的奇特市场背景下，Defi 板块，尤其是其中的头部项目可能迎来了其诞生以来最佳的布局时刻。
通过本文，笔者希望通过对以下几个问题的探讨，厘清对当下时刻 Defi 价值的看法：
- 本轮山寨币大幅跑输 BTC 和以太坊的原因
- 为什么现在是关注 Defi 的最佳时刻
- 部分值得重点关注的 Defi 项目，以及它们的价值来源和风险
本文远未囊括市场上具有投资价值的 Defi，文中所提及的 Defi 项目仅作为举例分析，并非投资建议。
本文为笔者截至发表时的阶段性思考，未来可能发生改变，且观点具有极强的主观性，亦可能存在事实、数据、推理逻辑的错误，欢迎同业与读者的批评和进一步探讨。
以下为正文部分。
山寨币价格大幅滑跌之谜
在笔者看来，本轮山寨币价格表现不如预期，加密行业的内部原因主要有三：
- 需求端增长不足：缺少吸引人的新商业模式，大部分赛道的 PMF（product market fit）遥遥无期
- 供给端超量增长：行业基建进一步完善，创业门槛进一步降低，新项目超量发行
- 解禁潮持续不断：低流通高 FDV 项目的代币持续解锁，带来沉重的抛压
让我们分别来看这三个原因的背景。
需求端增长不足：第一轮缺乏创新叙事的牛市
笔者在 3 月初撰写的《备战牛市主升浪，我对本轮周期的阶段性思考》一文中提到本轮牛市缺少与 21 年 Defi、17 年 ICO 同等量级的商业创新和叙事，因此策略上应该超配 BTC 和 ETH（受益于 ETF 带来的增量资金），控制山寨的配置比率。
截至目前，这一看法是非常正确的。
没有新的商业故事，导致创业者、产业投资、用户和资金的流入大幅降低，更要紧是这一现状压制了投资者对行业发展的整体预期。当市场上久久没有看到如「Defi 将吞噬传统金融」、「ICO 是全新的创新和融资范式」和「NFT 颠覆内容产业生态」这样的故事，投资者自然会用脚投票走向有新故事的地方，比如 AI。
当然，笔者也不支持太过悲观的论调。尽管本轮尚没有看到吸引人的创新，但是基建却在不断完善：
- 区块空间费用大幅下降，L1 到 L2 都是如此
- 跨链通信方案逐渐完备，且拥有丰富的可选清单
- 用户友好的钱包体验升级，比如 Coinbase 的智能钱包支持无私钥快速创建和恢复、直接调用 cex 余额、无需充值 gas 等功能，让用户接近 web2 的产品体验
- Solana 推出的 Actions 和 Blinks 功能，可以把与 Solana 的链上交互发布到任何常见的互联网环境，进一步缩短了用户的使用路径
