加密市场流动性吃紧，比特币持续震荡后再次下跌，最低触及8.6万美元，较峰值回落近20%。比特币作为加密货币领头羊，其下跌引发山寨币崩盘，市场情绪也从狂热转向恐慌。
比特币牛市是否结束？未来走势如何？这些问题备受关注。但比特币走势已与全球金融市场紧密关联，Swan Bitcoin研究分析师Sam Callahan关于比特币价格与全球流动性关系的文章值得一读。
文章核心观点：比特币价格在83%的时间内与全球流动性趋势一致，这一比例高于其他主要资产，使其成为衡量流动性状况的有效指标。
虽然比特币与全球流动性高度相关，但并非完全不受短期波动影响，尤其在估值极端时期，容易受特定事件或市场内部因素干扰。
结合全球流动性及比特币链上估值指标，能更精细地理解比特币周期变化，帮助投资者识别市场内部动态可能导致比特币短期偏离流动性趋势的时刻。
理解资产价格如何随全球流动性变化而波动，对投资者至关重要，有助于提高回报和有效管理风险。在当前市场环境下，央行政策直接影响资产价格，流动性已成为主要驱动因素，基本面分析已不再充分。
自2008年金融危机以来，非常规货币政策成为推动资产价格的主导力量。央行通过调控流动性杠杆，主导市场走向，正如经济学家Mohamed El-Erian所言，央行已成为“唯一的主角”。
Stanley Druckenmiller也认同这一观点，他指出：“收益无法推动整体市场；是美联储……关注央行，关注流动性的变化……市场中的大多数人都在寻找收益和传统指标，而推动市场的其实是流动性。”
标普500指数与全球流动性之间的紧密关联进一步印证了这一点。
图表表明简单的供需关系：资金充裕时，资产价格上涨；资金紧缩时，资产价格下跌。2008年以来，央行向市场注入大量法币，资产价格随之上涨，货币通胀推动了资产价格通胀。
因此，了解如何衡量全球流动性以及不同资产对流动性变化的反应，成为投资者应对流动性驱动型市场的关键。
如何衡量全球流动性
衡量全球流动性的方法多样，本文使用全球M2——广义货币供应量指标，涵盖实物货币、活期存款、储蓄存款、货币市场证券等易于获取的现金。
Bitcoin Magazine Pro提供一种全球M2衡量方法，汇总八大主要经济体数据：美国、中国、欧元区、英国、日本、加拿大、俄罗斯和澳大利亚。该指标能有效反映全球流动性，因为它反映了全球范围内可用于支出、投资和借贷的资金总量，可以视为全球信贷创造和央行印钞总量的衡量。
需要注意的是，全球M2以美元计价。Lyn Alden解释了这一点的重要性：美元作为全球储备货币，其强弱至关重要。美元走强时，各国债务负担加重；美元走弱时，债务负担减轻。以美元计价的全球广义货币供应量是衡量全球流动性的关键指标。
当全球M2以美元计价时，它不仅反映了美元的相对强弱，还体现了信贷创造的速度，使其成为评估全球流动性状况的可靠指标。
虽然还有其他衡量全球流动性的方法，例如考虑短期政府债务或全球外汇掉期市场，但在本文中，“全球流动性”指“全球M2”。
为什么比特币可能是最纯粹的流动性晴雨表
比特币与全球流动性呈现强相关性。流动性扩张时，比特币通常表现强劲；流动性收缩时，比特币表现不佳，因此被称为“流动性晴雨表”。
下图清晰展示了比特币价格与全球流动性变化的一致性。
将比特币与全球流动性年度同比变化进行比较，进一步突显了两者的紧密关联。
图表显示比特币价格对全球流动性变化非常敏感。但它是市场上对流动性最敏感的资产吗？
风险资产与流动性的相关性更显著。流动性充裕时，投资者倾向于高风险/高回报策略；流动性收紧时，投资者转向更安全的资产。这解释了股票在流动性增加时表现良好的原因。
然而，股票价格也受其他因素影响，例如收益和股息，这可能会削弱股票与全球流动性之间的纯粹相关性。美国股票还受到退休账户被动资金流入的影响，这在流动性波动时可能提供缓冲，降低其对全球流动性条件的敏感性。
黄金与流动性的关系更为复杂，它既受益于流动性增加和美元走弱，也被视为避险资产。流动性收紧时，投资者可能增加对黄金的需求。因此，黄金的表现未必与流动性条件紧密相关。债券也类似。
比特币则不同，它没有收益或股息，也没有结构性买盘影响其表现。大多数资本池仍将其视为风险资产，这可能使比特币在全球流动性方面保持相对纯粹的相关性。
如果这一点成立，对比特币投资者和交易者而言，这是一项宝贵的洞察。长期持有者可以更深入地分析价格走势背后的驱动力；交易者可以使用比特币来表达对全球流动性未来走向的观点。
本文旨在深入探讨比特币与全球流动性的相关性，比较其与其他资产类别的关系，识别相关性中断的时期，并分享投资者如何利用这些信息在未来获得优势的洞见。
量化比特币与全球流动性的相关性
分析比特币与全球流动性的相关性，需同时考虑相关性的强度和方向。强度揭示了两个变量之间的同步程度；方向则表明两者是同向还是反向变化。
分析2013年5月至2024年7月的数据，比特币对流动性的敏感性非常高。在此期间，比特币价格与全球流动性之间的相关性达到了0.94，显示出极强的正相关性。
然而，观察12个月滚动相关性，平均相关性下降至0.51。观察6个月滚动相关性，相关性进一步下降至0.36。这意味着，随着时间框架的缩短，比特币的价格与其长期流动性趋势之间的偏离加大，暗示短期价格波动更可能受到比特币自身特定因素的影响。
为了更好地理解比特币与全球流动性的相关性，我们将其与其他资产进行了比较，包括SPDR标普500 ETF（SPX）、先锋全球股票总指数ETF（VT）、iShares MSCI新兴市场ETF（EEM）、iShares 20年以上美国国债ETF（TLT）、先锋总债券市场ETF（BND）和黄金。
在滚动12个月的时间框架内，比特币与全球流动性具有最高的平均相关性，其次是黄金。股票指数的相关性稍弱，而债券指数与流动性的相关性则最低。
在按年度同比变化分析资产与全球流动性相关性时，股票指数的相关性略强于比特币，其次是黄金和债券。
股票在年度同比变化中与全球流动性的相关性可能比比特币更紧密的原因是比特币的高波动性。
上述数据强调了三个关键要点：
1）股票、黄金和比特币的表现与全球流动性密切相关；
2）比特币与其他资产类别相比，整体相关性较强，并且在12个月的滚动期间内具有最高的相关性；
3）比特币与全球流动性的相关性在时间框架缩短时会减弱。
比特币与流动性的方向一致性使其独具特色。强正相关并不保证两个变量总是朝同一方向移动。考察方向一致性，可以更全面地理解比特币与全球M2之间的相互作用。
在所有分析的资产中，比特币与全球流动性的方向一致性最高。在12个月的时间段内，比特币与全球流动性同向移动的概率为83%，在6个月的时间段内为74%。
下图进一步展示了比特币与全球流动性在12个月期间的方向一致性，相较于其他资产类别。
这些发现非常重要，因为它们表明，尽管相关性的强度可能因时间框架而有所不同，比特币的价格方向通常与全球流动性的方向一致。此外，比特币的价格方向比任何其他传统资产更贴近全球流动性。
这项分析表明，比特币与全球流动性之间的关系不仅在强度上显著，而且在方向一致性上也非常稳定。数据显示，比特币对流动性状况的敏感性高于其他传统资产，尤其是在较长的时间框架内。
对于投资者而言，这意味着全球流动性可能是比特币长期价格表现的关键驱动因素；对于交易者来说，这意味着比特币成为表达对全球流动性看法的高度敏感投资工具。
识别比特币长期流动性关系中的断裂
尽管比特币与全球流动性的整体相关性较强，但其价格在较短的滚动周期内往往会偏离流动性趋势。这些偏差可能是由于内部市场动态或特定事件导致的。
这些个别事件是指在更广泛的加密行业内发生的事件，通常会导致市场情绪迅速变化或触发大规模清算。例如，重大破产、交易平台黑客攻击、监管动态或庞氏骗局的崩溃。
观察比特币与全球流动性之间的12个月滚动相关性减弱的历史实例，可以清楚地看到，比特币的价格往往在重大行业事件发生时与流动性趋势脱钩。
2020年的COVID-19市场崩溃提供了另一个例子。在广泛的恐慌抛售和风险规避中，比特币最初经历了剧烈下跌。然而，随着中央银行采取前所未有的流动性注入措施，比特币迅速反弹，突显出其对流动性变化的敏感性。
了解这些个别事件对比特币与全球流动性相关性的影响非常重要，但其不可预测性使得它们对投资者的可操作性降低。
供应方动态如何影响比特币的流动性相关性
除了个别事件外，比特币与流动性相关性减弱的另一个显著模式是，这种情况往往与比特币价格达到极端估值并随后急剧下跌的时期相吻合。
主要的可供出售来源是老持有者在比特币价格上涨时的获利离场。评估这一行为的关键指标是比特币一年及以上的HODL波动图（HODL Wave）。
历史上，该指标在牛市期间通常会下降，因为长期持有者会选择卖出；而在熊市期间则会上升，因为他们会进行积累。
市场价值与实现价值Z分数（MVRV Z-score）已被证明是识别比特币是否达到极端估值水平的有效工具。
当MVRV Z-score较高时，意味着市场价格与实现价格之间存在较大差距，许多持有者享有未实现的利润，这可能是比特币被高估的信号。
相反，当MVRV Z-score较低时，市场价格接近或低于实现价格，这表明比特币被低估。
将MVRV Z-score与比特币与全球流动性之间的12个月滚动相关性叠加时，可以开始识别出一个明显的模式。当MVRV Z-score从历史高位急剧下降时，12个月的滚动相关性似乎也会随之下降。
这表明，当比特币的MVRV Z-score从高位下滑并且与流动性的相关性减弱时，内部市场动态（如获利了结和恐慌性抛售）可能会对比特币价格产生更大的影响，而不是全球流动性条件。
通过同时监测比特币与全球流动性的长期相关性及其MVRV Z-score，投资者和交易者能够更好地预测比特币的价格如何响应流动性条件的变化。
结论
比特币与全球流动性之间的强相关性使其成为重要的宏观经济晴雨表。这种相关性不仅强，还在与其他资产类别相比时表现出高度的方向一致性。
然而，比特币的相关性并不完美。内部市场动态，如特有冲击或极端估值水平，可能导致比特币暂时脱离全球流动性条件。
将全球流动性分析与链上指标（如MVRV Z-score）相结合，有助于更好地理解比特币的价格周期。
