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今年4月中旬，以太坊经历了一轮强势反弹，背后推动力正是“企业大举购入以太坊”的市场叙事。然而，这波涨势近期明显动能减弱，价格恰好在关键阻力区域停下脚步。
谁在真正买入？数据揭示真相
你或许会疑惑：不是说越来越多企业开始配置以太坊吗？
确实有这个说法，但深入挖掘链上和机构持仓数据后发现，实际持续买入的机构几乎只剩BitMine这一家。
一旦将BitMine的数据剔除，自8月底以来，其他主流机构对以太坊的净买入几乎归零。这意味着当前以太坊的上涨逻辑，本质上是“由单一买家支撑的叙事”，而非广泛的机构共识。
反观比特币，其企业买家结构则更加多样化。即使排除微策略（MicroStrategy）这一最大持仓者，仍能看到多家公司持续增持。比特币的购买基础更广泛，资金流入也更具持续性。
那为什么山寨币会跟着以太坊走？
为什么只要以太坊一回调，多数山寨币就立刻集体下挫？
核心原因在于交易对机制与定价依赖。
大量山寨币仅与以太坊（ETH）形成主要交易对，而不是直接挂钩美元或稳定币。因此，当以太坊对美元贬值10%，即便这些代币本身没有发生任何买卖行为，其在去中心化交易所流动性池中的价格也会因套利机制自动调整，导致相对美元价值同步下跌。
这就像是主舰转向，跟随其后的舰队无论愿不愿意，都会被牵引改变航向。
在这个生态中，以太坊就是那艘主舰。
山寨币的隐形杀手：代币稀释
但另一个问题浮现了：既然山寨币走势紧跟以太坊，为何去年以太坊上涨85%的情况下，大多数山寨币反而录得负收益？
答案藏在代币经济模型中的稀释效应。
项目方、早期投资人、基金会成员等持有的大量代币，通常按计划分阶段解锁。这意味着每周都有巨量未流通代币进入市场。
仅已公开可查的部分，每周释放的山寨币价值就超过10亿美元，还不包括那些信息披露不透明的项目。
这种持续不断的供应压力，并不会立刻反映在链上交易量中，却实实在在地压制了价格上涨空间。即使需求不变，过多的供给也会拉低价格。
基于这样的市场结构，我的判断是：以太坊大概率将继续落后于比特币的表现，而绝大多数山寨币也将难以跑赢比特币。
但这并不代表市场将进入熊市。
事实上，自2023年10月以来，稳定币总市值持续攀升，说明资金仍在不断注入加密领域。整体行情可能依然向上，只是涨幅分布极不均衡——比特币或将主导本轮周期的大部分收益。
这就是当下真实的市场图景：一个依赖少数买家维持热度的以太坊，以及一群被“看不见的抛压”长期拖累的山寨币。牛市仍在延续，但它正演变为一场高度集中的“赢家通吃”游戏。如果你押错了资产，很可能面临“行情火热，账户却原地踏步甚至亏损”的困境。
